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　　起头：证券之星

　　近日，溜溜梅母公司溜溜果园提交港交所上市请求。证券之星了解到，这是继2019年猬缩A股上市请求后，溜溜果园第二次冲击成本阛阓。

　　在招股书中，公司堪称是“中国果类零食的领军企业及梅居品的指引者”，近几年里，溜溜果园的事迹界限如果真稳步推广，2024年，公司的营收超16亿元。

　　不外，证券之星也发现，近三年内，溜溜果园的中枢居品大降价，原材料成本却在阻挡提高。在此之下，公司的毛利率承压，公司的成本管控存在短板；与此同期，“重营销轻研发”的计谋虽带来短期流量红利，却让其居品性量问题频发，品牌力也不免会受到波及。

　　更为一提的是，溜溜果园当今的上市需求极为蹙迫。此前，公司就曾因为IPO折戟，而“赔付”红杉成本近1.26亿元的利息，如今，公司仍要濒临另两位投资机构的对赌压力。对溜溜果园而言，这次IPO似乎已非单纯的成本进阶，而是一场关乎存一火的“大考”。

　　01． 紧要居品大降价，毛利率不稳

　　招股书骄横，溜溜果园建树于1999年，是一家果类零食企业，价钱在4.9元到19.9元不等。主交易务是性情果类闲适食物的研发、分娩和销售，其中青梅类加工成品是公司的主导居品，其他性情果品包括李梅类居品、西梅类居品、果干成品过火他。

　　事迹进展上，2022年至2024年（以下称证明期内），溜溜果园收入折柳为11.74亿元、13.22亿元及16.16亿元；同期净利润折柳为6843.2万元、9923.1万元及1.48亿元，事迹举座呈现增长趋势。

　　具体来看，公司的居品主要包括梅干零食、西梅居品、梅冻三大类。梅干零食包括使用溜溜梅品牌的清梅、青梅、话梅、乌梅、梅饼，以及山姆超市定制的皇梅等；西梅居品包括使用溜溜梅品牌的西梅干，以及使用西梅纤生品牌的去核西梅；梅冻则主要包括使用溜溜梅品牌的梅冻。

　　2024年，三大品类为公司孝敬了60.3%、13.8%、25.4%的收入。从数据看，溜溜果园主要收入起头仍旧是青梅等梅类居品。另外，除了三大品类，公司还有梅味调味品、梅茶茶汤等居品，营收占比不到1%，尚未酿成界限效应。

　　值得一提的是，公司似乎正在用降价的口头同样事迹界限。数据骄横，为公司孝敬超六成营收的梅干零食，其价钱从2022年的39.4元/千克下落至2024年的35.2元/千克，下落幅度达10.66%。

　　而另一边，为公司孝敬事迹增长的梅冻居品，价钱下滑幅度更大。

　　证明期内，公司自销售梅冻居品产生收入折柳达2.3亿元、3.1亿元及4.1亿元，2024年交易收入较证明期初的2022年增长了117.65%。但梅冻居品价钱亦从2022年推出时的27.2元/千克下落至2024年的18.6元/千克，下落幅度高达31.62%。

　　与此同期，公司分娩所需原材料包括梅子、西梅、清新生果及蒟蒻等，这些原材料成本在证明期内飙升。2022年—2024年，其原材料成分内别达到4.89亿元、5.76亿元及7.71亿元，折柳占同期总营收的41.7%、43.5%及47.7%。

　　降价访佛成本高涨，溜溜果园的抽象毛利率从2022年的38.6%蓦地回升至2023年的40.1%，但在2024年降至36.0%，举座呈现下落趋势。

　　02． “重营销轻研发”下居品性量频出问题

　　溜溜果园走红，离不开也曾魔性的告白。一句“你没事吧，没事就吃溜溜梅”，让公司的居品溜溜梅速即走红。在吃到杨幂代言的流量甜头后，溜溜果园也初始走上了“重营销”之路。

　　招股书骄横，2022年—2024年，溜溜果园销售及经销开支折柳为2.83亿元、3.09亿元、3.10亿元，占总营收的24.1%、23.4%、19.2%，三年累计达到9.02亿元。其中，营销开支折柳为0.7亿元、0.77亿元、0.61亿元；告白开支折柳为0.67亿元、0.74亿元、0.79亿元。经狡计，三年间，溜溜果园营销开支、告白开支悉数达到4.28亿元。

　　对比下来，公司三年内的净利润不外才3.16亿元。此外，2022年—2024年三年间，溜溜果园的研发参加总和仅7613万元，研发用度率不及2%。2024年，其研发团队仅26东谈主，在梅冻之后，公司再未推出惊艳阛阓的居品。

　　在“重营销、轻研发”的计谋下，公司的居品性量也未得到充分保险。在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，搜索溜溜梅，其投诉累计达到421条，超60%触及居品发霉、异物混入等问题。

　　值得一提的是，招股书骄横，公司70%梅冻居品由芜湖梅冻自然食物科技公司代工，但该厂2022年—2024年被监管部门5次检查，4次因“使用过时防腐剂”“拓荒混浊”等问题责令整改。

　　另外，溜溜果园屡次因环保问题遭到行政处罚，包括废水排放超标、固体废料处理不门径等，暴显现环境处理体系的症结。在港交所ESG审核日益趋严的配景下，这些问题或将影响监管对其内控处理的评判。

　　03． 红杉成本“清仓跑路”，仍有对赌压力悬顶

　　在主要居品价钱下滑，公司又过度依赖营销的模式下，知名投资机构红杉中国也聘任离场。

　　证券之星了解到，2015年，溜溜果园赢得红杉中国1.35亿元A轮融资，对应15%股权，投后估值9亿元。这是其初次引入外部成本，资金用于渠谈推广和品牌升级。彼时，零食行业正处上市潮，三只松鼠、良品铺子等企业接连登陆A股，红杉的入场被视为对溜溜果园品类赛谈的招供。手脚早期最大外部鼓舞，红杉中国抓股13.99%。

　　陪跑近十年，红杉中国于2024年6月退出。但凭证2021年1月溜溜果园和A轮、B轮、C1和C2轮投资者签署的补充投资合同，若溜溜果园未能在约依期限前完成上市，这几轮的投资者有权条件溜溜果园回购其投资。

　　由于未完成上市接洽，红杉中国也条件诈欺赎回权。2024年6月，溜溜果园以减资口头回购其全部股份，支付对价2.61亿元，这内部包含本金1.35亿元和利息1.26亿元。

　　在红杉中国退场仅半年后，溜溜果园再次迎来一波对赌。2024年12月至2025年2月，华安基金和兴农基金折柳出资4000万元和3500万元，对公司进行D轮融资。招股书骄横，在D轮融资中，华安基金、兴农基金与首创东谈主杨帆佳耦订立了对赌合同，律例溜溜果园必须在2025年内完成上市，不然，杨帆佳耦需以年息6%回购股权。

　　也即是说，若公司无法在2025年见效IPO，溜溜果园又要濒临约8000万元的投资赎回压力。

　　如今，2025年5月依然接近尾声，留给溜溜果园的上市窗口期仅剩半年过剩。凭证过往港股上市案例，从知道招股书到上市触及聆讯、路演、招股等法子，最快的周期也要进行3-6个月。

　　而从现款情况看，溜溜果园的现款流量净额全部从2022年的2.02亿元聚会降至了2024年的0.84亿元。2024年，溜溜果园总钞票16.71亿元，总欠债10.53亿元，钞票欠债率达到63%。2024年末，溜溜果园的现款储备仅为7805万元，短期借债却高达3.12亿元。企业既要搪塞正常运筹帷幄资金需求，又要筹备可能触发的股权回购，财务压力已靠拢临界点。

　　由此可见，这次IPO，依然是溜溜果园的一场“存一火豪赌”。（本文首发证券之星，作家|于莹）

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